19歲出來打工，36歲創辦三只松鼠，1年做到全行業第一，4年賣出60億……三只松鼠創始人章燎原的故事自帶傳奇色彩，仿佛一夜之間，搖身變成身家幾十億的大老板，他掌舵下的三只松鼠更是在今年成功登陸資本市場，奪得 “互聯網零食第一股”的頭冠。

然而上市不到半年時間，三只松鼠就跌落神壇，第三季度凈利潤同比直接“腰斬”。業績下滑的背后是收到的政府補助同比減少4403.53萬元。長江商報記者梳理發現，2014年至2018年，三只松鼠收到的政府補助合計超1.2億元，且近年明顯減少。雖然三只松鼠強調對政府補助“不存在重大依賴”，但補助明顯影響其業績。

另一方面，三只松鼠過度依賴線上渠道。2019年上半年，第三方電商平臺給公司帶來的營收39.98億元，占比達到88.62%，比2018年全年線上銷售占比的86.67%擴大近2個百分點。這拖累公司毛利率，第三季度三只松鼠的毛利率為25.66%，同比有所下滑。

補助五年累計超1.2億

章燎原有很多綽號，堅果界稱之為“殼殼老爹”，電商圈人稱“章三瘋”，可被大眾最為熟知的還是網絡吃貨們親切的稱為“松鼠老爹”。用業界的一句調侃來說：“三只松鼠賣的最好的產品確是都是松鼠愛吃的，而他的厲害之處在于通過互聯網打破地域局限性，把這些堅果以‘親民價’送到消費者手中。”

公開資料顯示，三只松鼠創辦于2012年，是中國第一家定位于純互聯網食品品牌的企業，也是當前中國銷售規模最大的食品電商企業。今年7月份，三只松鼠正式在A股上市。長江商報記者注意到，在初上市的時候，三只松鼠股價曾一路飛升至81.50元/股， 較發行價14.68元增長455%。然而，在三季度財報發布后，市場對于其資本泡沫提出質疑，股價也接連受挫。截至上周五收盤，三只松鼠股價再跌1.58%，收于69.20元。

從財務數據上來看，三只松鼠這期財報確實不算漂亮。第三季度實現營收22.03億元，同比增長53.24%；凈利僅為2921萬元，同比減少50.95%。三只松鼠此前在三季度財報預告中表示，公司經營業績較去年同比減少，主要因為今年較去年同期政府補助減少4403.53萬元。長江商報記者估算，這筆費用相當于如今凈利潤的1.5倍。

在上市之前，根據招股書信息顯示，2014年至2018年，三只松鼠收到的政府補助分別為1301.36萬元、685.66萬元、5333.14萬元、2704.03萬元、2742.63萬元，近年收到的補助減少，但五年累計下來超過1.2億元。盡管在招股書中，三只松鼠也強調他們對政府補助“不存在重大依賴”，但從今年三季度情況來看，拋卻政府補助，三只松鼠“造血”能力明顯動力不足。

國內著名電子商務觀察者、萬擎咨詢CEO魯振旺在認為：“現在政府在各個領域補貼都在減少，或許這將會是一大趨勢，包括三只松鼠在內的企業都會受到影響。”

過分倚重電商平臺侵蝕利潤

這幾年互聯網領域都在感嘆線上紅利愈發稀少時，互聯網企業的線下融合成為大潮。沒有重資產基礎的線上模式猶如海中扁舟，風雨飄搖，三只松鼠就是其中滄海一栗。

名揚于電商，也決定了三只松鼠要馬不停蹄的參與各大電商平臺促銷，導致毛利率下降。第三季度三只松鼠的毛利率為25.66%，同比有所下降。

這一點，章燎原也意識到了。三年前，章燎原主動加入線下之戰，安徽蕪湖首家店開業，實體店的毛利能達到40%以上，這比線上毛利要多8%-10%，三只松鼠也定下開店目標，2017年底實現100家。

三年過去了，三只松鼠仍然被指過度依賴線上渠道，其中天貓、京東、唯品會等第三方平臺的銷售收入占比較高。三只松鼠財報顯示，2019年上半年，第三方電商平臺給公司帶來的營收39.98億元，占比達到88.62%。比2018年全年線上銷售占比的86.67%擴大近2個百分點。

電商大促本來就低利潤的情況下，還得發力推廣。數據顯示，2014-2016年，三只松鼠推廣費分別為4178.82萬元、8154.29萬元和1.24億元；支付給平臺的傭金費用分別為3446.84萬元、7979.16萬元和1.36億元；快遞及物流費用分別為8507.73萬元、1.72億元、2.98億元。

多數觀點認為，從成立之初，三只松鼠不會生產果品，只是“吃貨”的搬運工的代加工模式，可以讓三只松鼠迅速崛起，但是達到一定規模和體量之后，代加工模式的弊端逐漸顯現，最大的問題在于其無法對生產流程進行把控，代加工模式導致食品安全問題頻發。從2016年至今，三只松鼠多次因為食品安全問題被監管部門通報，涉及到甜蜜素過量以及霉菌超標。由此，也消耗了三只松鼠的品牌信任度。

長江商報記者梳理企查查看到，三只松鼠自身風險達113條，關聯風險29條。其中，因產品責任糾紛案由被起訴提示達22條；因侵害外觀設計專利權糾紛案由起訴他人或公司達11條。種種因素下，也為三只松鼠全渠道運營埋下“隱患”。

“整個堅果市場競爭激烈，價格戰殘酷。三只松鼠還是領先的，未來肯定是一家盈利的企業，但是它的盈利能力，是繼續增長還是下滑，還得從產品升級來看。”魯振旺補充：“三只松鼠依賴第三方比較多，但是從明年開始，整個流量基本上已經拉伸到最大，發展會越來越慢，三只松鼠業務規模、增長率可能會造成明顯減少。下一步還需產品開發、豐富、升級等方面做調整，但這個過程肯定不是短時間就能解決的。”

近年來，休閑零食市場巨大的發展前景引來三只松鼠、百草味、良品鋪子、來伊份、鹽津鋪子等一眾巨頭紛紛入局。它們一方面在上市融資方面積極籌備，另一方面在產品、渠道等層面不斷放出“殺手锏”，“3+2”競爭格局越發激烈，產品同質化問題嚴峻，三只松鼠在體量、利潤、股價等各方面都面臨著巨大挑戰。該如何應對這場“大考”，留給章燎原的時間已經越來越緊了。