我們重點關注的公司如蘇寧電器、大商股份、武漢中百、廣州友誼、歐亞集團、東百集團等均有望從稅率統一中獲利，而一些原本稅率較低的公司如重慶百貨、通程控股、新世界等獲益較小。 

　　投資要點：

　　從相關部門數據來看,07 年一季度零售行業繼續保持快速增長，與我們此前判斷相符。從07 年一季度的情況來看,擴張與收購仍是行業主題。我們認為零售業穩步增長的基礎尚未改變,未來一段時期行業仍將處于良好增長中,此外所得稅法的通過對零售企業構成利好。由于一季度零售業上市公司上漲較多,市盈率水平高企,我們認為短期內零售業上漲空間不大，下調評級至“中性”建議關注業績超預期的公司和有資產注入可能公司。

　　一、宏觀數據持續向好

　　根據相關部門公布的數據來看，零售業經營環境持續向好，與我們06年底時對行業運行趨勢的判斷基本相符。消費品零售總額持續穩步增長2006 年全年我國共實現消費品零售總額76410 億元，同比增長13.7%，比05 年同期加快0.8 個百分點，其中12 月份實現消費品零售總額7499億元，增長14.6%，增速創06 年新高。2007 年新年及春節期間全國消費市場繼續呈現旺盛局面，1-2 月累計實現消費品零售總額14502 億元，同比增長14.7%，較06 年同期增速高出2.2 個百分點。

　　物價指數呈現上升趨勢

　　2006 年四季度開始，物價指數呈現上升趨勢，07 年1 月仍在高位運行，食品、居住及娛樂仍是物價指數上升的主要原因。

　　消費者信心指數持續上升

　　自06 年下半年開始，消費者信心指數持續上升，至06 年12 月達到96.9，創出06 年新高，消費者對于消費的信心依然充足，有利于行業持續穩定增長。

　　二、擴張與收購仍是行業主題，所得稅政策變化帶來利好

　　從07年一季度的情況來看，零售行業的發展趨勢基本與06年保持一致，擴張與收購仍是行業主題。自06 年底至07 年初，零售業中部分龍頭企業均表示了07 年仍將保持迅速擴張的意圖。如蘇寧電器表示07 年將加快發展速度，全年新開150-200 家店，王府井表示將通過購并等方式加快擴張進度等。如我們此前一系列報告所提出，我們認為零售業此輪景氣周期的主要根源來自于宏觀經濟的迅速增長以及80年代開始的出生高峰期所導致的適齡消費人口的爆發性增長及消費傾向的變化（參見06 年各月行業月評及季度投資策略報告）。在這個大前提尚未消失的情況下，我們仍堅持看好零售業的發展。而與此輪景氣周期相適應的，零售企業的擴張與收購也將在較長時期內持續成為行業主題。此外，我們還注意到，外資零售巨頭07 年開始明顯加快了擴張的步伐，如沃爾瑪收購好又多35%股權，華潤收購家世界全部股權等，鑒于外資巨頭主要集中于超市業，我們仍堅持此前超市業受沖擊程度位于零售業之首的觀點。

　　3 月16 日，兩會完全閉幕，本次會議通過了《中華人民共和國企業所得稅法》，自2008 年1 月1 日開始起，內外資所得稅將統一為25%，這將對零售行業構成實質性利好。一方面，作為完全競爭性行業，國內零售企業在稅收方面享受的優惠一直較少，零售業上市公司06 年前三季度平均所得稅率為31%，所得稅率下降將直接提升相關公司的業績；另一方面，由于外資稅率較低，長期以來，內資零售企業一直與外資零售企業處于一個不平等的競爭環境中，本次稅率統一將有利于逐步扭轉這一趨勢，使內資企業處于更為公司平的競爭環境中。具體來看，我們重點關注的公司如蘇寧電器、大商股份、武漢中百、廣州友誼、歐亞集團、東百集團等均有望從稅率統一中獲利，而一些原本稅率較低的公司如重慶百貨、通程控股、新世界等獲益較小。

　　三、三季度投資策略分析

　　我們對零售業三季度的投資策略建議如下：

　　下調行業評級

　　進入2007 年后，由于行業整體處于景氣周期中，業績增長具有良好的確定性，故零售行業經歷了一輪了迅速上漲，滬深300 指數中的零售行業在前2 個月即獲得了20%以上的漲幅，經過此輪上漲，零售行業07年平均動態市盈率已達到35X 左右，我們認為即使行業整體增長前景明確，但35X 的市盈率仍處于較高水平之上，我們并不認為在未來幾年內零售業可以保持30%以上的復合增長率，從PEG 角度而言，整體行業的PEG 已大于1，未來不確定性增大，我們將行業整體投資評級下調為“中性”。

　　尋找業績超預期企業

　　如我們此前所說，零售業目前市盈率已于較高的水平上，短期上漲空間已較小，我們認為二季度的投資機會將主要來自于季報業績超越市場預期所帶來的投資機會。根據目前的市場預期及我們的判斷，我們認為二季度有可能超越市場業績預期的公司為蘇寧電器、武漢中百。

　　關注資產注入可能帶來的投資機會

　　在市盈率高企的情況下，體外資產的注入應是支撐公司上漲的另一理由之一。因此，在零售業上市公司市盈率普遍不低的情況下，我們建議投資者在投資中重點關注有可能帶來資產注入的公司。此類公司主要包括新世界、第一鉛筆、成商集團、重慶百貨、銀座股份、蘭州民百等。

　　四、重點上市公司分析

　　大商股份（600694）

　　從公司的資產質量及經營能力來看，我們一直認為公司在百貨業中占據毫無疑問的龍頭地位，目前公司在東北地區的市場份額仍有進一步提高的可能，而在東北以外地區的擴張也正在展開。盡管由于種種原因，公司在短期內釋放業績的動力較小，但從長期來看，公司仍具有較強的投資價值，故維持“推薦”評級。

　　蘇寧電器（002024）

　　經過06 年的調整，公司管理改進的效果于06 年四季度開始得到體現，單季的費用率與05 年同期相比出現大幅下降，而這一趨勢在07 年應可繼續得到體現，此外，管理上的改進還使得公司在單店質量上出現提升，我們認為公司仍處于迅速增長階段，07 年業績有望超越市場預期，維持“買入”評級。

　　銀座股份（600858）

　　公司在山東省具有得天獨厚的地位，我們相信公司在山東地區的發展將呈現迅速而健康的趨勢，但目前股價仍處于偏高狀態，也影響了公司進行資產注入及股權激勵事件的積極性，從短期來看，我們認為公司價格大幅上漲的可能性小，給予“觀望”評級。

　　東百集團（600693）

　　東百大樓改造效果的逐步顯現及東方百貨的逐步成熟將為公司帶來穩定增長，公司成功收購元洪城后使得公司在福州市的布局更為完善，預計元洪城07 年開始即可貢獻一定利潤。我們對公司近三年的增長具有充分信心，但考慮到目前的高股價可能對公司股權激勵產生一定不確定性，我們給予“推薦“評級。

　　武漢中百（000759）

　　公司在湖北省占據絕對優勢，如我們調研報告中所提出的，05 年前公司業績增長緩慢主要緣于前期店面較少，后期開店速度加快攤薄了前期利潤所致，05 年將是公司業績的轉折點，05 年后的幾年內公司業績將保持快速增長。加上公司密集布點的策略，將使公司在湖北地區獲得較強的區域優勢，并降低外資競爭的風險。我們給予“推薦“的評級。